专题：聚焦好意思股2026年第一季度财报家族荣耀之继承者
微软公司当天公布了适度2026年3月31日的第三季度功绩。（注：微软财年与天然年不一致）
详见：微软营收同比增18% 利润同比增20% 云计划与AI驱动功绩增长
财报发布后，微软CEO （Satya Nadella）、CFO艾米·胡德（Amy Hood）、首席司帐官爱丽丝·卓拉（Alice Jolla）、副总法律照料人兼董事会通知布莱恩·德福（Brian DeFoe）和投资者关系副总裁乔纳森·尼尔森（Johnathan Neilson）等公司高管出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并回应分析师发问。
以下为这次电话会议的内容：
摩根士丹利分析师Keith Weiss：最初恭喜措置层实现又一个相等适应的季度阐扬。公司在Microsoft 365 Copilot方面的数据阐扬让咱们印象相等深切，我认为显著超出了大巨额东谈主的预期。我想问一个更宏不雅的、对于需求的问题。一直以来，措置层都在说产物的苍劲需求，在本年的“摩根士丹利CIO调研”中咱们也看到了这少量，我折服措置层在业务中显著也有相通的感受。
从短期来看，艾米，能否请您谈一谈，这种需求是若何搬动为贸易订单的？以及这种搬动面容是否正在发生变化？在简报中提到“用户席位数”（seats）和“使用量计费（consumption）”之间存在不同的合同周期，这可能会对需求搬动产生影响；同期，咱们也需要辩论续约基数的影响。
从更经久来看，这个问题也不错请萨提亚来谈一谈：确保这种苍劲需求可捏续的身分有哪些？或者换句话说，这一切最终是由谁来买单？天然咱们在本次CIO调研中看到环球对微软的兴味和保重，但举座的IT支拨预期并莫得飞腾，GDP增长也莫得显著提高。从某种进程上讲，措置层认为这些过问最终要若何消化？对于这部分资金的开始，措置层面前是否曾经有预期？
艾米·胡德：我先回应你问题的前半部分，也即是这些模式会若何影响咱们的订单额。我认为你说得很对，咱们的订单量如实会资格一些通例的周期性身分影响，比如合同到期基数，或者一些大型多年期的Azure合同的签署等等，一直以来，这些影响身分都会为咱们带来一定的波动。
但要是咱们稍稍从更宏不雅的角度来看，我想这亦然你实在想问的问题，稍后萨提亚也会作念补充——其实咱们正在资格一种转型：昔时，环球一直把这种传统业务模式意会为“按用户席位数收费”模式；但当今，要是从“完成使命、晋升分娩力”的角度来想考，它更像是“一个席位+一个智能代理”的组合模式。
在这样的模式下，我更倾向于把它意会为“授权+按使用量计费”的组合模式，而且它的适用范围会比环球以往意会的更广。这也意味着，从经久来看，咱们的订阅数的阐扬体式自身也会发生一些变化：它仍然会保留按席位授权的逻辑，但同期也会引入近似Azure那样的计量机制，而且并不一建都会以相通的面容体当今总体订阅量中。
换句话说，部分收入将径直按使用量计费。要是这种能为用户带来很高的价值，这少量稍后萨提亚也不错再伸开，那么用户就会捏续使用、络续加多使用量；要是这些智能体能径直为业务创造价值或带来增长，咱们的使用量就会络续“捏续”下去。
因此，从更宏不雅的角度来看，我认为环球用这种转型的视角来想考这个问题比较合理的。天然在短期内，你可能不会从咱们的订阅量上坐窝看到这种变化，但要是想要从举座上意会咱们的大标的，我会更但愿环球从这个角度来想考。
萨提亚·纳德拉：从根柢上来看，咱们任缘何“按用户数计费”为基础的业务，不管是分娩力用具、编程，照旧安全类用具，都会渐渐转向“按用户数+按使用量计费”相皆集的模式。这亦然环球意会这一滑型的最好面容。
践诺上，这种模式转型在编程规模曾经启动了，而且不错说曾经具备超过的范围。咱们本季度在一些贸易模式上的调遣也体现了这少量。我认为，这背后反应出了咱们“产物使用强度”的晋升。你的问题在于，这些过问资金最终从那儿来？归根结底，它们来自企业对过问产出效果的评估：当这些与用户协同、或代表用户使命的智能体粗略创造价值时，资金过问就有了开始，这也恰是一切的起始。不管是在客户管事、个东谈主分娩力、团队合营，照旧某些业务经过中，环球都会看到这样的情况：要么因为使用了这些智能体，成本不才降；要么因为它们压缩了使命经过，收入在晋升。这即是咱们面前不雅察到的遍及气候。
东谈主们在辩驳Copilot时，名义上是在使用具备推聪敏力的对话、使用Cowork功能、使用智能体模式等等在Word、Excel、PowerPoint等应用中完成任务，但本体上来说，这一切都是围绕某一个具体任务旅途伸开的。当用户看到这种任务旅途粗略压缩经过、晋升收入或裁汰成本时，用户行径就会实现正向驱动。
不错说，现时的这种收入模式曾经不再是昔时那种单纯依赖“用户席位遮盖率”的增长面容；当今对咱们来说，更热切的是要培养高粘性用户和高强度使用量，这才是咱们现时关注的重点。
瑞银集团分析师Karl Keirstead：艾米，能否请您再与咱们详备谈一谈您刚才在简报中提到的年度成本开支接续？要是我没意会错的话，这意味着在本年下半年，公司的成本开支将出现超过显著的晋升，范围可能在1200亿好意思元阁下。
我比较关注的是，公司在克服现实层面的适度上，比如基础要津、硬件等层面的不竭，您是否有信心实现目的？这其中是否会更多地依赖合作伙伴？另外，在新增产能的成就上，措置层是如安在第三方和自有之间进行分拨的？面前措置层是否曾经有一个大致的框架不错供咱们介怀会这一问题时参考？
艾米·胡德：我的谜底是抵赖的。践诺上，我对公司应酬这些物理层面适度的智力是超过有信心的。我但愿环球能更多地从供应链的“产业逻辑”角度来意会这个问题。
总体来看，一部分是咱们之前提到的，让新增产能上线；但超过一部分更偏短期性质，比如获取CPU、GPU、存储等资源，并将其部署到位，以便更好地支捏咱们面前所不雅察到的需求信号。咱们也想从价钱的角度为环球提供一些参考，有助于环球意会大致的范围。当你看到价钱对干整个据产生影响时，本体上也阐发，这部分过问更偏向短期钞票。在资源成就方面，要是皆集Azure的情况来看，比如咱们提到第四财季按固定汇率计划约39%到40%的增长，这意味着咱们正在通过晋升效用以一种更平衡的面容来得志Azure的需求。另外，对于Copilot的使用情况，我想环球在第三财季曾经看到，Copilot增长轨迹与此前比拟曾经发生了显著变化。这一趋势不仅体当今编程场景，也体当今分娩力场景，而且我有信心它相通会蔓延到安全规模。
要是从时刻节律来看，环球不错这样意会：咱们提到的“加速”指的是进入2027财年的上半年（也即是本天然年的下半年），这意味着咱们对自身智力有了更深切意识：一方面咱们会捏续晋升效用，另一方面也会加速开导拜托到数据中心的速率，尽可能地让这些过问尽快搬动为“可产生收入的产能”。
正如我之前提到的，在自有使用与得志Azure需求之间的资源压力仍将捏续，但咱们正在尽最大发愤加速部署节律。正因如斯，咱们才会在本年下半年为环球提供如斯范围的成本开支预期。
杰富瑞分析师Brent Thrill：艾米，咱们庸碌听到行业里说，AI的成本会相等高。但与此同期，不管是微软、谷歌，照旧亚马逊，你们在本次财报中却都展现出了更高的利润率。投资者到底忽略了什么身分？为什么从经久来看，AI反而有可能为通盘行业带来更高的利润率？
艾米·胡德：咱们一直在商议的问题是：现时咱们AI业务所处的周期阶段，与当年云业务早期所资格的周期比拟（当今回头看曾经是很久以前了），AI业务的利润率，相较于云转型早期阶段，举座仍然是更优的。
咱们一直相等关注的少量是，要确保贸易模式粗略确切反应这些应用的构建面容以及它们所创造的价值。从这个角度来辩论价值的话，它更多体当今按使用量计费和基于用量的订价模式中。而这少量在一定进程上被市集低估了，尤其是在对畴昔利润率的判断方面。另外，咱们也相等喜爱对自身学问产权（IP）的诓骗。从合作伙伴那里取得的IP在很长一段时刻内对咱们而言是“零成本”的，这使咱们粗略加以整吞并应用，从而以更健康的面容晋升利润率。
与此同期，环球也不错看到咱们在第一方硬件栈方面的捏续过问，发愤在基础要津层面进一步优化成本结构，从而开释利润空间。天然还灵验率晋升方面。正如环球所看到的，咱们一直处于加速阶段，尽可能地将更多算力和产能过问到践诺分娩中。在这个过程中，咱们也进一步改善了效用优化：既包括硬件层面的效用，也包括软件层面的效用，以复旧这些利润率水平。
我认为有少量相等重要，亦然咱们整个东谈主都需要关注的——这也回到了前边Keith提议的问题：当咱们渐渐转向“按使用量计费”的模式时，必须确保为客户创造极高的价值。咱们的重点必须经久是从用户使用起程，确保咱们的用具能为用户创造实在的价值。要是粗略带来价值和正向扫尾，那么我折服，这背后的市集空间（TAM）膨大以及投资陈述（ROI）都会相等可不雅。
伯恩斯坦研究所分析师Mark Moerdler：最初恭喜公司在本季度取得的功绩阐扬。我的问题筹商措置层在增长速率接续方面给出的预期。我想深入与措置层探讨一下公司的成本开支以及干系支拨的问题。
咱们看到，贸易云业务增长很快，Azure业务增长也很快，而在公司的举座业务中，AI业务的增长速率更快。但让投资者有些担忧的是，公司的成本开支增长速率与收入增长速率之间似乎存在一定“错位”，这少量也为咱们带来了一些不安情愫。
因此，我想求教措置层的是：在时刻节律上，您认为这一过程是若何匹配的？或者说，在开导更新替换以及自有基础要津建造方面，您认为公司需要过问几许成本开支，才能让投资者建立信心？即在咱们看到如斯苍劲的成本支拨增速的同期，中枢业务仍然粗略保捏相等健康的增长，而且利润率保捏邃密？
艾米·胡德：我先从Azure业务提及。辩论到Azure的体量以过甚增长速率，咱们之前曾经谈到Azure的增长正在加速，面前咱们给出的接续简易在39%至40%的水平，瞻望在本天然年的下半年还会进一步晋升。
当你看到如斯体量的业务仍然能保捏如斯高的增速时，羞答答在线观看免费播放电视剧环球会发现咱们成本开支顶用于短期钞票的部分正在加多，而这一部分是与收入径直干系的；相较之下，还有简易三分之一的过问流向的是简易15年期的经久钞票，或者是一些由租借合同带来的非线性、阶段性支拨，这些如实容易让环球产生困惑。从某种道理上说，这容易让环球梦预见上一轮周期。当市集可管事总量（TAM）相等大，同期供需关系仍处于垂危景况时（我认为面前的市集景况仍然是供应偏紧），这践诺上会增强咱们对ROI的信心，尤其是从平台层面来看。
我想你问题的本体是：跟着咱们在应用和管事层看到“按使用量+消耗模式”的渐渐造成，咱们是否曾经启动看到其带来的收益？我认为，要是回想上一季度的阐扬，咱们如实在本季度看到了一定进程的加速，我对咱们在Microsoft 365贸易云业务的阐扬是比较安逸的，而且咱们瞻望这一趋势在第四财季进一步加速。
这恰是环球能看到变化的所在。投资者一直在问咱们的也恰是Mark刚刚提到的问题：这些变化什么时候会实在体当今收入增长上？此外，在GitHub等业务中，环球曾经经不错看到近似趋势：跟着收入增长模式渐渐转向“使用量驱动+消耗”模式，举座收入增长正在实现加速。我折服环球会渐渐看到这种趋势。
咱们在将如斯范围的资金过问分娩时，如实存在从“过问”到“产生收入”之间的时刻滞后。面前，咱们还领有着相等远大的业务基础：公司尚未践约的合同收入范围跳动6000亿好意思元，而且这还莫得计入咱们在Copilot等产物中看到的用户数加速增长。
因此，我对咱们的成本支拨预期其实诅咒常有信心的。我认为公司接下来的实在要点是尽可能快地将这些潜在收入达成出来。此外，我也想强调少量：当咱们不雅察到收入存在加速的空间，或者说存在效用晋升起间时，咱们的使命重点即是尽可能把这些成本支拨更快地过问使用、更快地搬动为可产生收入的智力，并尽快完成这种搬动。
萨提亚·纳德拉：我再补充少量。我认为从某种进程上来说，咱们在昔时简易两年的AI技巧发展过程中，有一个相等深切的体会，即若何意领会盘可管事总市集的总量以及通盘市集的经济结构。
很专诚想的是，到了2026年，最令咱们欣喜的应用场景仍然是Word、Excel 中的插件，以及编程中的CLI用具。这其实意味着咱们在学问型使命、编程和安全这些最大范围的TAM规模曾经占据了结构性位置。要是再皆辘集适的贸易模式，也即是艾米前边屡次提到的“用户+使用量”模式，这就造成了一个齐全的逻辑链条。以致环球不错把咱们现存的通盘业务基础看作是这一逻辑的蔓延。
从这个角度来看，咱们更需要确保的是：在需求增长之前，提前把充足的成本开支过问到位，确保产能粗略实时跟上。我认为这少量相等重要。此外，还需要明确的是，模子智力自身是呈指数级增长的，比如在Excel的Agent模式中，它一启动其实作用不大，但一朝模子智力达到某个临界点，它就会“俄顷启动灵验”了，这恰是模子智力跃迁的典型特征。因此，咱们必须经久为这种“俄顷出现的契机”作念好准备。
高盛分析师Gabriela Borges：萨提亚，我想听听您对Copilot的主张，尤其是辩论到微软在昔时三个月刚刚达成了一些技巧和贸易里程碑。也但愿您能与咱们共享一下，面前从Copilot的用户使用来看，您有哪些成绩和反想？您认为哪些方面进展是比较获胜的？哪些方面还不够逸想？这些教学畴昔又将若何影响您在E7计谋以及Copilot Cowork计谋上的调遣与想考？
萨提亚·纳德拉：环球想要意会Copilot的使命面容，也许不错从Microsoft 365 Copilot的维度来想考。从某种道理上说，这是一种“模式”。正如我之前提到的，咱们从编程规模也学到了好多教学。要是聚焦在M365 Copilot上，最初要意会的是它的产物风物和结构是若何演进的。当今的M365 Copilot功能曾经包括基于Work IQ的带推聪敏力的聊天、在chat中使用的各式智能体，比如 Researcher、Analyst等，以致客户不错我方构建定制的聊天智能体；在此基础上，咱们还新增了“裁剪模式”。
例如来说，一个典型的Copilot使用旅途庸碌从对话启动：用户提议问题，通过想考，最终得到扫尾；接着用户不错在Word、Excel或PowerPoint中大开，并对其进一步修改和优化。而当今，咱们引入了一种全新的使命赞助风物。即“Cowork”模式。在这种模式下，用户不错径直寄予任务，而不再去交互式地一步步操作。这些即是不同的产物风物。
相等专诚想的少量是，咱们发现产物的使用频率曾经达到了与Outlook同等的水平。这以致曾经不再是“东谈主们是否在用、是否以为有用”的问题，而是变成了用户高频、强依赖的宽泛使用风气。
另一个重要点是，这些产物风物是否灵验，践诺上取决于产物的“智能智力”。而“智能智力”来自两个方面：最初，多模子智力+坎坷文信息的皆集智力。这里的“坎坷文”包括会议记载、文档、邮件、Teams对话、SharePoint数据等整个企业数据。这些数据相等丰富，而且是捏续更新的——不是静态数据库，而是企业中最热切、实时变化的信息系统。第二则是多模子编排框架，行将不同模子组合在一谈使用。本体上，这亦然咱们在GitHub、Microsoft 365和安全产物中作念的事情：咱们但愿把“模子编排”和“模子自身”解耦，同期让丰富的坎坷文施展最大价值，因为客户自身就会使用多个模子。
环球也不错看到近似的例子，比如Critique和Council，或者GitHub Copilot 中的Rubber Duck，这些都阐发用户需要的是多模子合营智力；以致在 Excel 里，你不错用Opus生成内容，再用Codex查验。我想用户需要的恰是这种玄虚智力。临了，再把这一切与贸易模式皆集起来，也即是实现“用户+使用量计费”的模式。
咱们折服这一切需要渐渐实现，咱们曾经在现存业务中看到干系的趋势。
Evercore ISI分析师Kirk Materne：艾米，能否请您简便谈一谈OpenAI契约的变化？从模子层面或财务层面来看，比拟几周前，您认为咱们当今是否有任何需要持重的变化？另外，萨提亚，从你的角度来看，现时的变化似乎也给你们提供了契机，让公司不错从模子开始的角度进一步实现多元化。对于你们与OpenAI达成的新框架，咱们是否有其他需要重点关注的所在？
萨提亚·纳德拉：举座而言，咱们对与OpenAI的合作关系感到相等安逸。我一直相等关注的少量是，在职何合作伙伴关系中，咱们都必须经久确保双赢。我折服只须这样，两边才能经久保捏邃密的合作关系。
在微软与OpenAI的合作中，最初需要提到的是学问产权。艾米也提到过这少量：微软领有前沿模子，在授权上是免版税的，而且咱们对干系的学问产权领有全部使用权，一直捏续到2032年。咱们也打算充分诓骗这一上风。我在之前的简报中也提到了一些干系例子，咱们对此相等欣喜。
其次，OpenAI自身亦然咱们的热切客户。他们不错说是咱们相等热切的客户，不仅在AI加速器方面，在其他计划资源方面相通如斯。因此，咱们也但愿能更好地为他们提供管事。天然，咱们在其中也捏有相应的股权投资。
总体来看，跟着OpenAI的成长以及微软的发展，再加上用户对于模子各样性的需求络续发生变化，咱们的合作关系也在随之演进与调遣。我对面前的举座合作结构感到相等安逸。
艾米·胡德：我补充一下，可能有两点需要环球持重。第一是收入分红会一直捏续到2030年，这种安排对咱们来说是一个相等积极的身分；第二，正如萨提亚所提到的，从学问产权的角度来看，这部分授权合作是免版税的。
RBC Capital Markets分析师Rishi Jaluria：我想回到之前咱们一直在商议的话题上，也即是措置层提到的“按用户席位模式”与“按使用量模式”的话题。能否请措置层与咱们进一步探讨一下，这种模式变化从经久来看会若何影响公司的举座发展想路？天然，我十足高兴措置层提到的外部环境趋势，这也诅咒常合理的。
更深入少量来说：微软刚刚发布了E7（Enterprise 7）干系决策，它在结构上仍然是以“席位模式”为主，同期重复了一些消耗型计费组件。也即是说，从某种进程上看，现时公司的主要谋划模式仍然是“按用户席位”计划。与此同期，用户似乎也更偏向席位模式带来的可预测性，尤其是在AI使用过程中出现一些“使用量波动过大”的情况后，这种可预测性显得愈加热切。
是以，我想求教措置层：您若何把这些身分整合在一谈？也即是说，如安在保捏客户端的可预测性的同期，又安靖扩大消耗型计费的占比？要是咱们把时刻拉长到三到五年之后，咱们又应该若何意会这种结构的变化？也即是新式消耗模式与传统席位模式之间的比例大致会演变成什么样？
萨提亚·纳德拉：我想从一个更宏不雅的角度走动应这个问题，之后艾米也不错补充。
我以为你其实曾经问到了重要：用户最介怀的是预算与采购的可预测性。按用户席位订价，本体上仅仅对部分消耗权的“授权”，环球不错这样意会：用户席位里其实曾经“打包”了一部分基础使用权，本体上是以一种更便捷客户采购的面容来购买“消耗包”，仅仅这些消耗是被绑定在席位或智能体上。而在跳动一定使用量之后，用户就会进入逾额使用阶段，这部分消耗就会转为纯正的按使用量计费。而在这一层，要是用户有经久订阅，他们也会取得相应的扣头机制。
我认为这即是通盘趋势的发展标的。
对于你提到的另一个问题。从用户的角度来看，他们最终是通过“评估机制”来判断价值的。也即是说，他们从token中到底取得了什么价值，即是这样简便——用户看到的是扫尾，进而评估扫尾以及token使用之间的关系。不管是晋升收入照旧晋升效用，这些才是他们实在掂量价值的方法。
因此，咱们在探讨预算时，这些预算结构也需要重新想考：一部分是业务效果需要安靖进入IT预算体系，另一部分则是来自企业里面支拨的重新分拨，比如从损益表中的其他运营支拨中进行再成就。（完）
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包袱裁剪：刘亮堂 家族荣耀之继承者